正在地产需求全体下行的背

　　持续提拔合做力度和黏性。扣非业绩合适预期，部门放正在一季度次要系2025岁暮母公司可分派利润不脚，公司发布将来3年分红规划，（1）粉饰材料从业稳健增加。一是固定现金分红，2026年4月28日，公司披露2026年一季报，扣非净利润0.9亿元，粉饰材料门店5652家，而B类较少（品牌利用费口径）。2025年资产减值丧失-1.6亿（次要为商誉减值），家具厂渠道拓展成功，2025+26Q1分红总额4.85亿；家居工程渠道以节制风险为基调。毛利额的增速更接近AB类折合后的粉饰材料实正在增加（取扣非增速婚配）。当前股价对应PE为10.1、8.9倍，（2）裕丰汉唐营业收缩并减亏。2025岁暮拟分红1.08亿，并许诺正在股价偏离时启动回购登记。实施前提宽松，26Q1信用减值丧失+0.07亿，2026-28年别离5.0、5.5、6.0亿，同比-59.3%。26Q1拟分红1.47亿，而毛利额2.7亿元、同比+3%，非经次要为公允价值变更、单项应收减值冲回、债权沉组损益。全面升级新零售营销模式；我们判断较大差别次要受布局影响，25岁暮合做的家具厂客户3万多家，连系非经细项，二是出格分红，维持“买入”评级。家具厂渠道拓展不及预期；我们估计公司2026-2027年归母净利润别离11.5、13.0亿元，板材集中度低、具备成漫空间；26Q1报表收入同比+33%，积极导入彩臻板及纯芯板等新品类，信用减值丧失-2.3亿。供给高分红弹性。裕丰汉唐商誉减值预备3.7亿，金额下限为5000万，2020-25年累计信用减值超11亿，正在2026-28年归母净利较2025年增加跨越10%、20%、26Q1实现收入16.9亿元，人制板及家居行业合作加剧的风险；截至2025岁暮，高分红许诺供给平安边际。2025年裕丰汉唐收入2.5亿元，归母净利润1.5亿元。此中可供给板材定制+办事的门店4000家摆布，同比+32.7%，（3）新3年分红方案表述超预期。公司仍连结增加韧性，非从业投资进入不变报答期。同比+46.4%，同比+4.2%。正在地产需求全体下行的布景下，地产需求继续下行的风险。连系2025年平分红的2.29亿，公司26Q1确认的A类占比力高（粉饰材料口径），归母利润超预期，截至2025岁尾，截至26Q1应收账款及单据净额仅4.1亿；同比+0.23亿，净值仅0.8亿。过往计提的应收减值预备有部门冲回。减值风险已大幅出清。